我們覺得目前風險較低，並且有強力基本面支撐的匯率交易是放空日圓。
放空日圓的幾個好理由
第一個理由－現行利差因素
決定匯率的因素之一是利率差距，當長線風險胃納呈現接受度較為良好的環境時，利率差距影響匯率強弱的程度更高，這也就是carry trade的主要意思。雖然廣意的carry trade泛指各種借入或放空低利率貨幣，同時買入高利率或預 期高回報的資產的各種操作行為。但最原始狹意的carry trade特別是指用低利貨幣投資高利貨幣的固定收益資產，而這個定義的carry trade在模型計算的難度較低，可行性較高，更能提供一些可行的交易策略方向，用在日圓上似 乎尤其可行。
下圖是2000年以來美元兌日圓匯率，以及美元減去日本的三個月隔拆散布圖（月資料點）。看得出來約略存在的關係 是，當美元利率較日本利率愈高時，日圓愈傾向貶值。即使線性關係並不強烈（相關係數僅0.33），且各範圍的相關 性有所不同，如果用多項式迴歸則就很難認定目前的日圓屬於過度升值的水準，紅點是現在數值。 （圖型取自Macro man部落格）。
下圖則是2000年以來美元兌日圓匯率，以及美日10年期利率交換差距的散布圖（月資料點），相關程度更為密切，相關係數提升到0.57，而且不論是用線性迴歸還是多項式回歸，都可得到日圓偏向高估的結論，高估的程度可達5%到15%之間。（紅點是現在數值，圖型取自Macro man部落格）
以下則是來自Barclays的分析，同樣的是將日圓匯率與美日利差做一個比較，但是是以時間序列的方式表達，並且利差是以風險調整後的數值表示，也就是利差除以美國債券的變益數（也就是夏普率）。從2003年以來來看，這組數值的配適度相當高。Barclays對於這組數值做了更為深入的計量分析及因果檢定，結論顯示風險調整後的利差可以解釋2003年之後超過七成的匯率變動，且配適值與實際匯率的誤差，有每隔一段時間自動歸向消彌的特性，時間約是三
個月。目前的情況正是屬於美國短期債券利率與日本利率差距轉為正數，且債券波動率偏低，而日圓匯率偏向高估的情況，而在未來三個月期待可有誤差reversal的情況發生。要不就是美日利差再度變小（可能性極低），要不是債券波動度升高（有可能，但若發生時必也伴隨美國利率上升，所以夏普率大幅下降的機率仍然不大），最大的可能性應該還是日圓回貶。
個月。目前的情況正是屬於美國短期債券利率與日本利率差距轉為正數，且債券波動率偏低，而日圓匯率偏向高估的情況，而在未來三個月期待可有誤差reversal的情況發生。要不就是美日利差再度變小（可能性極低），要不是債券波動度升高（有可能，但若發生時必也伴隨美國利率上升，所以夏普率大幅下降的機率仍然不大），最大的可能性應該還是日圓回貶。
第二個理由－未來利差演變因素（貨幣政策前景）
現行利差水準似乎就可以預示日圓的貶值空間，然而如果再考慮未來數個月的貨幣政策演變可能性，則對日圓的貶值預示就會更有把握一些。如同FOMC會議聲明及貝南克的國會證詞所揭露的現況，美國的貨幣政策已經從去年第四季開始的緊急信用寬鬆政策漸進移除，到今年初開始進入的超額流動寬鬆的移除，短期流動性資金的回收已經是進行式而非未來式，且到了第二季開始會有力道加大的趨勢出現；這三個月之內可能先後施行反向公債RP，超額存款準備金發給利息，
央行購買MBS到期不延長，限制政府支助房貸保證機構參與聯邦隔拆資金市場，FED發行定存單吸收資金等等措施來吸收過短期資金。這些政策在定位上都不算是［緊縮］政策，只是超級寬鬆的移除，但是在短率及其他的資產價格影響上，卻是一項不應小看的變動因素。而日本卻在內需不足，景氣增長遲緩的情況下，不但沒有量化寬鬆移除的動作，而且還加大寬鬆政策，由央行增加對日本公司債的購買，財政部並欲商請日本央行進一步研商其他寬鬆措施。
以下是實際美國聯邦隔拆利率的圖型，近日已經向上突破去年十月以來的區間，雖然無法據此判定後續即將立刻上揚，但卻值得仔細觀察。
央行購買MBS到期不延長，限制政府支助房貸保證機構參與聯邦隔拆資金市場，FED發行定存單吸收資金等等措施來吸收過短期資金。這些政策在定位上都不算是［緊縮］政策，只是超級寬鬆的移除，但是在短率及其他的資產價格影響上，卻是一項不應小看的變動因素。而日本卻在內需不足，景氣增長遲緩的情況下，不但沒有量化寬鬆移除的動作，而且還加大寬鬆政策，由央行增加對日本公司債的購買，財政部並欲商請日本央行進一步研商其他寬鬆措施。
以下是實際美國聯邦隔拆利率的圖型，近日已經向上突破去年十月以來的區間，雖然無法據此判定後續即將立刻上揚，但卻值得仔細觀察。
以下則是歐洲美元（Eurodollar）第四順位連續天期的圖型，顯示在短率似乎出現蠢蠢欲動的同時，市場對於美國短率未來上升的預期似乎尚不熱烈（歐洲美元為百元折價報價），但在契約倉位如此之高的情況下，接下來可能隨即出現報價下跌的走勢，短率也進一步上升。這些是美國及日本利差更型擴大的可能徵兆之一。
第三個理由－長期匯率購買力評價
最後，我們再從另一個角度，PPP，購買力平價理論來看日圓近來的升幅是否接近滿足或超升的位置，以及可能的中長線回貶修正滿足價位。用特定的基期標準來計算，近十年以來日圓沒有確立升破購買評價價位，而目前的日圓匯率便正在PPP價位附近。按以往經驗，若確實日圓即將從PPP相對超漲水準回貶，潛在的空間甚至超過20%。不過我們目前還要更多總體面數據才會認定這個漲幅。
最後，我們再從另一個角度，PPP，購買力平價理論來看日圓近來的升幅是否接近滿足或超升的位置，以及可能的中長線回貶修正滿足價位。用特定的基期標準來計算，近十年以來日圓沒有確立升破購買評價價位，而目前的日圓匯率便正在PPP價位附近。按以往經驗，若確實日圓即將從PPP相對超漲水準回貶，潛在的空間甚至超過20%。不過我們目前還要更多總體面數據才會認定這個漲幅。
